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海螺水泥:水泥龙头进入价值重估时刻

http://www.bm.hc360.com2018年04月10日10:29 来源:证券时报网T|T

    Q1业绩预增超市场预期,水泥龙头进入价值重估时刻

    2018年4月9日晚,公司公告2018年一季度业绩预增情况,预计实现归母净利47.37亿元,YoY+120%;扣非归母净利46.62亿元,YoY+200%,超市场预期,利润增长主要源于水泥主业。我们维持对公司2018年210亿净利润的判断,公司Q1业绩占我们全年估计值的22.5%,远高于17Q1的13.6%,全年完成利润预期的概率较高。我们认为公司作为水泥龙头,已进入价值重估时刻,维持“买入”评级。

    18Q1盈利能力超17Q4,我们预计Q2公司净利润为67亿元

    我们预计Q1公司的量为6000万吨,吨净利79元,超过了2017年Q4的71元。考虑到Q2是传统的水泥旺季,目前全国水泥形势“涨声一片”,水泥库存目前处于低位,我们认为Q2全国水泥均价环比仍有提升的空间,而在煤炭价格走弱的情况下,水泥企业的盈利能力将显著提升。我们认为公司Q2的销量将达到7500万吨,吨净利环比提升10元,Q2的净利润将达到66.75亿元,YoY+46%。

    水泥行业C12+3峰会召开,价格协同机制得到加强

    4月2日,2018年中国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会)在天津召开。会议主要提出:(1)坚持错峰生产;(2)淘汰32.5低标号水泥与2500T/D以下闲置产能;(3)提升环保标准,严格限制新增产能;(4)加强跨区域行业自律机制的建立,维护区域间市场价格平稳等几点要求。我们判断18年水泥行业供给侧改革有望持续深化,全国价格协同机制得到加强,水泥企业收益质量进一步提升。海螺水泥作为全国水泥龙头,有望发挥市场主导作用,带动行业良性发展。

    资本开支减少,现金流改善,投资价值获得认可

    自2010年资本开支高峰后,公司资本开支呈下滑趋势,17年资本开支36.6亿元,YoY-26.5%,系公司过去通过自建+并购扩张产能,而近年来响应政策疏导,自建产能逐年减少,目前产能扩张仅靠外延并购产线。公司17年经营活动现金流净量显著改善,实现净流入173.6亿元,YoY+31.5%。17年分红率40.1%,同比提高9pct,投资价值凸显。4月6日,海螺水泥已在H股创出新高,受到海外投资者的广泛认可,看好公司A股后续表现。

    水泥价值典范,维持“买入”评级

    我们看好2018年全国水泥价格中枢上移对公司业绩的支撑,预计公司2018-2020年净利润分别为210/230/259亿元,当前股价对应PE分别为8.2/7.5/6.6x。行业18年平均估值水平12.3x,我们认为公司18年合理估值为10-11x,对应合理价格区间39.70~43.67元,维持“买入”评级。

    风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。

责任编辑:丛玉锐

Tel:010-61723631

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